Aperçu des marchés
Le premier trimestre 2025 a été marqué par des changements notables dans la dynamique économique mondiale. L'escalade des menaces tarifaires et des tensions commerciales - qui se sont encore aggravées depuis la fin du trimestre - assombrit les perspectives économiques mondiales tout en intensifiant les pressions inflationnistes. Cela crée un environnement difficile pour les banques centrales chargées de gérer l'inflation tout en luttant contre le ralentissement de la croissance.
Le changement de paradigme budgétaire de l'Allemagne a suscité une réaction positive du marché à court terme, alors que la réaction économique pourrait prendre plus de temps. Par conséquent, les actions européennes ont surperformé ce trimestre, portées par des engagements à long terme en matière de défense et d'infrastructures et des valorisations relativement plus faibles par rapport aux actions américaines. Entre-temps, la croissance à court terme de la Chine a été soutenue par la confiance accrue du secteur privé et les progrès de l'intelligence artificielle, tels que les contributions de DeepSeek, un nouveau grand modèle linguistique d'IA chinoise.
Les actions canadiennes ont surpassé les actions américaines ce trimestre, en grande partie grâce à la hausse continue des prix de l'or, qui a considérablement profité au secteur minier canadien. La hausse du prix de l'or est due à l'incertitude économique mondiale, à la demande accrue des banques centrales de diversifier leurs avoirs en dollars américains et à la croissance limitée de l'offre.
Malgré cette dynamique positive, le Canada est confronté aux défis des droits de douane américains et à l'incertitude politique la campagne électorale fédérale. La confiance des entreprises s'est émoussée alors que les tensions commerciales dominent le discours politique. Les réductions continues des taux d'intérêt par la Banque du Canada étaient censées contrer le ralentissement économique, mais elles n'ont pas encore totalement rétabli la confiance.
Les différends commerciaux actuels soulignent l'importance de maintenir un portefeuille diversifié qui équilibre les opportunités de croissance et la gestion des risques, en particulier lorsque les leaders sectoriels traditionnels sont confrontés à des vents contraires et que de nouvelles dynamiques de marché émergent.
Comment avons-nous performé ?
De manière peut-être surprenante compte tenu de la toile de fond, le premier trimestre 2025 a dégagé des rendements positifs pour les investisseurs du Fonds équilibré Mawer. La performance relative par rapport à l'Indice cible a été solide, principalement grâce aux composantes qui avaient affiché des rendements relatifs plus difficiles en 2024. Notre stratégie d'actions américaines a bénéficié de notre concentration sur des modèles économiques stables et de grande qualité, tout en évitant certains titres technologiques et de consommation à forte croissance telles que NVIDIA, Tesla et Apple. Notre stratégie d'actions mondiales à petite capitalisation a dépassé les attentes ce trimestre grâce à sa sous-exposition aux États-Unis et à l'accent mis sur les marchés internationaux où les valorisations restent favorables.
Les actifs à revenu fixe ont également joué efficacement leur rôle traditionnel dans nos stratégies équilibrées. Les obligations canadiennes ont apporté revenu et stabilité tout en couvrant partiellement la volatilité des marchés d'actions. De même, ceux qui ont investi dans notre stratégie d'opportunités de crédit mondial ont enregistré des rendements positifs grâce à des revenus de coupons et à la baisse des taux des obligations d'État, bien que l'élargissement des .carts de crédit ait annulé certains de ces gains.
Le prix au comptant de l'or a continué d'augmenter tout au long du trimestre, sous l'effet d'une demande croissante pour le métal précieux et d'une croissance limitée de l'offre. L'un des principaux facteurs ayant nui à la performance relative au Canada a été le manque d'exposition aux titres miniers aurifères.
Certaines de nos actions internationales les plus performantes ce trimestre étaient liées à la défense : Rheinmetall de l’Allemagne a plus que doublé au cours du trimestre, tandis que Thales, de la France, BAE, de l’Angleterre et Leonardo de l’Italie ont également enregistré des performances remarquables. L'évolution rapide du paysage géopolitique et l'augmentation des dépenses de défense en Europe ont considérablement accru les attentes en matière de demande. En outre, les quatre entreprises devraient bénéficier de l'importance cruciale de leurs produits et de décennies de consolidation et de sous-investissement dans des domaines où elles détiennent des avantages concurrentiels clés.
Le contexte de volatilité s'est avéré bénéfique pour plusieurs de nos opérateurs boursiers en suscitant un intérêt accru pour l'activité globale de couverture et en augmentant les volumes de transactions. Deutsche Boerse a bénéficié de l'augmentation de la volatilité des taux d'intérêt et des volumes sur ses plateformes, tout comme TMX Group et Intercontinental Exchange, qui ont tous deux profité de l'augmentation des volumes sur leurs plateformes énergétiques.
Le secteur financier a également enregistré de bonnes performances. Dans l’industrie du courtage en assurance, des sociétés comme Arthur J. Gallagher, Marsh & McLennan et Aon ont enregistré une croissance organique stable et une amélioration de leurs marges au cours du dernier trimestre. La société canadienne Intact Financial a enregistré une croissance impressionnante de ses bénéfices, grâce à de bonnes performances en matière de souscription et à des conditions de marché favorables qui ont entraîné une augmentation de 5 % des primes.
AltaGas, opérateur de services publics et entreprise du secteur intermédiaire, est une autre entreprise qui a enregistré de bons résultats au cours du trimestre. AltaGas a continué à générer de solides rendements dans ses deux principaux secteurs d'activité. En particulier, ses activités de pipeline intermédiaire au Canada semblent bien placées pour tirer parti des opportunités découlant des tensions commerciales actuelles avec les États-Unis.
Toutefois, certains de nos titres dans le secteur des semi-conducteurs ont connu une baisse de régime ce trimestre, après avoir été brillants pendant quelques années auparavant. Le fabricant leader TSMC et le fournisseur de dépôt atomique sur tranche unique ASM International ont souffert en partie en raison des inquiétudes concernant la durabilité de la croissance de l'IA et la façon dont les tarifs douaniers peuvent perturber la chaîne d'approvisionnement mondiale. CGI a également été affectée par les nouvelles en provenance du sud de la frontière, le sentiment négatif suscité par les mesures de réduction des coûts du Department of Government Efficiency (DOGE) ayant pesé sur de nombreuses entreprises de services-conseils. CGI a une exposition relativement modeste au gouvernement américain et la plupart de ses contrats portent sur des logiciels qui intègrent et gèrent des fonctions essentielles comme l'approvisionnement et les finances.
Certains titres financiers, notamment Bank of Nova Scotia, Royal Bank et Brookfield Corporation, ont également marqué une pause après une année 2024 vigoureuse. En revanche, TD Bank s'est bien comportée ce trimestre, grâce à la transition accélérée du PDG Raymond Chun et aux changements importants au sein du conseil d'administration, qui ont été bien accueillis par le marché. Cependant, nous restons prudents sur l'ensemble du secteur bancaire en raison des vents contraires liés au ralentissement de la croissance des prêts et à l'augmentation des pertes de crédit dans un contexte de difficultés économiques potentielles au Canada.
À surveiller
La toile de fond économique et géopolitique mondiale continue d'évoluer rapidement, marquée par des transitions importantes et une incertitude accrue. L'escalade spectaculaire des barrières commerciales, l'engagement de l'Allemagne à consacrer 1 000 milliards d'euros à la défense et aux dépenses d'infrastructure, et le flot continu de décrets de l'administration Trump soulignent l'ampleur de ces changements. Cependant, cette incertitude suscite un sentiment d'hésitation chez les consommateurs, les banques centrales et les entreprises, un peu comme un arrêt de circulation à quatre voies où toutes les parties attendent que d'autres agissent.
Les perspectives économiques du Canada restent mitigées alors que la Banque du Canada est confrontée à des défis croissants. Alors que les taux d'intérêt ont été réduits pour soutenir les dépenses des ménages et les investissements des entreprises, la faible confiance des consommateurs et des entreprises se traduit par des taux d'épargne plus élevés, des dépenses réduites et des plans d'investissement prudents. Les prévisions d'inflation augmentent et de nombreuses entreprises prévoient de répercuter les hausses de prix, ce qui crée un dilemme pour Banque du Canada. Elle pourrait continuer à assouplir modestement sa politique monétaire, mais pourrait faire une pause si les prévisions d'inflation augmentent plus que prévu. L'incertitude est renforcée par les élections fédérales du 28 avril, qui se dérouleront dans un contexte d'escalade des tensions commerciales avec les États-Unis, de menaces pour la souveraineté du Canada par le président Trump et de visions concurrentes des chefs de parti. Le résultat de l'élection pourrait remodeler de manière significative la politique budgétaire et les priorités économiques au Canada.
Dans de tels moments, le tempérament compte autant que l'analyse. La tentation de réagir impulsivement, de freiner ou d'accélérer trop rapidement peut coûter cher. Si les transitions sont source d'incertitude, elles sont aussi source d'opportunités pour ceux qui restent lucides.
Le chemin à parcourir sera semé d'embûches, mais notre approche reste la même : privilégier la résilience à la réaction et la discipline à la distraction. Notre étoile du Nord : une concentration sur les entreprises bien gérées et valorisées de manière attrayante qui peuvent résister aux turbulences en offrant, tout simplement, un bien ou un service que leurs clients apprécient à un prix qui couvre plus que coût du capital grâce à un avantage concurrentiel, créant ainsi de la richesse.
Comme à un carrefour très fréquenté, il faut savoir faire preuve de concentration, de patience et d'esprit de décision.